@      中信建投武超则:从新基建到新应用 从互联网 到产业 (附股)

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中信建投武超则:从新基建到新应用 从互联网 到产业 (附股)

  长期看信息基础设施的规模有多大?

  2、现代ICT体系的竞争,科技竞争不可避免,政策确定性高(平衡与供应链体系再平衡,从赚“辛苦钱”ROE 利润率,到“核心技术”研发投入 规模团队等)国产化、自主可控、信息安全。

  新基建和老基建如何互相衔接,发改委的解释中提到了智慧交通、智慧城市、智慧教育等,关键在于我们如何用新的信息产品将老基建的增长活力激发出来。

  投资领域,包括ICT设备、光通信、IDC、企业级SaaS、信息安全等相关公司。上图红色部分设备商为重点推荐标的,产业长期增长逻辑确定。选择标的考虑公司需要多长时间的业绩增长能够消化掉目前的估值,或者从PEG的角度来看是否更加合理。TMT领域的估值低并不是买入的理由,而是看未来能够看到爆发式增长。

  3、新基建和老基建最终将融合在一起,从互联网 到产业 ,科技将成为标准化工具,传统行业科技赋能龙头值得关注。投资科技不光是投资TMT公司,也可能是传统行业能用好科技的公司(美团、顺丰、格力、平安…)。

  创新基础设施

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  其实BAT很少自己直接做底层数据中心,更多是交给合作伙伴,这一点与美国公司也有所不同。所以在A股市场也出现了很多像万国数据、数据港、宝信软件、光环新网等专业公司。今年一季度供应链中存储的价格上涨比较多,报表还不是特别亮眼,但据了解除了存量之外,今年新增量应该有100万台,总体看二三季度的业绩情况会好很多。

  新基建和老基建最大的不同在于,信息基础设施是一个比较市场化的行业,Capex资本开支的投资方是运营商,在电信层面来讲,运营商是相对市场化的,实际上做To C业务,又是H股上市公司,所以认为它的投资是相对可预期的。

  总结

  美国的谷歌、亚马逊服务器保有量目前大概都在400万台以上,而阿里和腾讯服务器的保有量分别是80和100万台,差距还是比较大的,所以此次阿里的投资中强调基础设施的投资。

  二

  短期来看,2C场景会发展更快一些,如云游戏,AR、VR、超高清直播等。接下来会涉及到2B的场景如智能电网这类高可靠低时延的场景。

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  目前看在物联网领域有哪些领域会崛起。如下图所示,我们认为包括白电、智能安防、车联网、工业互联网、智慧城市等,这些领域智能终端目前的渗透率已经超过了30%,历史上看,这是一个重要的临界点,此时重要的应用创新会加速。

责任编辑:陈志杰

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]article_adlist-->1、新一轮技术创新加速(网络化-数字化、智能化),长期趋势确定,十年为一个周期。关注方向:信息基建(5G、云计算、安全)、5G应用(消费互联网、云游戏/VR AR/高清直播 产业互联网、云办公/车联网/工业互联网)。

]article_adlist-->中信建投证券研究发展部行政负责人、TMT首席分析师武超则4月24日在“中信建投证券2020年春季投资策略会”的演讲纪要

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  最近与顺丰、美团等公司调研下来,这些公司现在虽然处于传统赛道,但是本质上是信息基础设施即“数据大脑”的竞争。以美团为例,很早就做了“美团大脑”,用数字中台做主流的决策。在企业数字化转型中,过去会有重复设立基础设施的过程,虽然底层的IaaS层统一了,但是PaaS和SaaS层面还在野蛮生长,这对于大型企业是不经济和低效率的。

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  (2)在网络建设方面,今年三大运营商总的资本开支有了10%左右的增长,期待中国广电作为第四家运营商的逐步投资。

  科技产业自主可控:重要变量因素

  (2)蓝线代表互联网公司的云基础设施投资(ICT),美国近两年的增长趋势很明显,谷歌、亚马逊、Facebook等公司短周期中的投资也在提速。我国在云计算领域投资最大的互联网公司阿里巴巴与美国的谷歌等公司差距还是比较大的,目前美国的互联网公司投资已经超过了运营商公司,而中国的互联网公司投资大概只相当于运营商的一半。即使阿里巴巴接下来3年投资2000亿人民币(中国移动一年投资就接近2000亿左右),中国互联网公司与运营商之间的投资还是有一定的差距,当然其中有一定的体制差异。

  过去信息基础设施起到的是将线下和线上连接起来的O2O的作用。当下正在发生的是数字化的过程,除了连接企业业务,更多的是衡量或是精准度量业务。

  一

  如图所示,2009-2018运营商资本开支与互联网资本开支对比可以看到:

  所以大部分公司意识到之后开始做数据的治理/整合,即建立数字化中台。这是很多传统行业包括金融、工业都在做的事情。这就是为什么我们认为接下来融合基础设施一定会和传统基建深度融合起来。

  目前世界五大设备商华为、爱立信、诺基亚、三星、中兴,其中三星今年是很大的受益者。但是长期看,中国有很大的市场,需求端很明确,我们对本土两大设备商中兴和华为有信心。

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  武超则:从新基建到新应用,从互联网 到产业

  第三层为创新基础设施。

  总体投资方面,2C领域,今年我们推荐的方向包括游戏领域(云游戏)、超高清直播(在线教育、MCN)、AR/VR。2B方向包括智能制造、智能汽车、远程医疗等。

  新基建未来短期看还是不太能直接大幅拉动投资增长,毕竟体量和老基建相差很多,此外新基建更多的是一种市场化行为,要不断测算ROE,看是否值得投资。我们认为5G核心场景应用和信息基建应该是螺旋式的创新,关键在于底层基础技术和上层应用之间形成良性互动。

  第一层为信息基础设施,包含5G网络、云计算、IDC等,近两年信息基础设施更多体现在“云管端”。

  三

2、现代ICT体系的竞争,科技竞争不可避免,政策确定性高(平衡与供应链体系再平衡,从赚“辛苦钱”ROE 利润率,到“核心技术”研发投入 规模团队等)国产化、自主可控、信息安全。

  按照发改委的解释,新基建总体分为三层:

  四

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  前两层的底层基础设施作为铺垫,为创新提供支持。

  总体来看,核心关注的半导体芯片方面正在进行自主可控的迭代。大环境下是与2010-2020年的创新是有本质区别的,这段时间中国围绕整机,欧美围绕上游芯片、日韩企业围绕设备和材料来开展,但未来的产业链分工会更分散、综合,供应链的安全和稳定也是重要考虑因素。选择标的时需要考虑在这种情况下,哪些公司因此受益,哪些因此受损。

  融合基础设施

  此外在汽车端,新能源车的智能化水平在提高,整车成本里,汽车电子成本占比在提高。

  这一轮5G带来的应用变迁,与之前的3G、4G区别在于5G会和产业联系更加紧密。3、4G更多改变生活,5G则更多改变生产。例如企业从过去的网络化和信息化逐渐走向数字化,未来走向智能化的三个阶段。

  (1)首先我们可以看到终端的创新。当然今年受疫情影响,去年受贸易摩擦的影响,电子特别是消费电子方面还是略低于预期的。但可以确定的是2020年是5G换新元年,总体上今年还是有上亿部5G手机更新量。

  全球5G商用可能将分四波推进,我们认为2020年中国5G将正式进入到业务驱动阶段。去年我们关注的还是通信设备、光通信、底层的光纤光缆、元器件等技术层面。今年来看我认为还是应该“抬头看看路”,就是用这些能作什么,能否带来传统产业的升级,比如物联网、车联网等。

  此外产业链中的光模块相关公司也是非常不错的,我们也一直在反复推荐这个板块。总体看虽然估值高,但增速还是很好,未来两年增长很清晰确定,例如过去市场占比比较低的剑桥科技、新易盛等公司,弹性比较大,还有就是白马中际旭创这类。

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  最近很流行的数字中台,很多中大型企业也在做这件事情。云计算的三层(IaaS、PaaS、SaaS)需要更多把生产数据和管理数据数字化,并且连接起来。

  除了5G手机之外,其他智能终端,包括:可穿戴设备(VR、AR、眼镜、手表)、智能家居(智能电视、智能家电、智能音响、安防摄像头)等创新迭代也是很重要的趋势。

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  如上图所示,2013年4G商用之后三年基站新建量分别是77、102、113万站,在2017年投资量明显下降了,原因是运营商把全国范围覆盖之后投资就基本结束了。但是在2018年投资又有了小幅回升,当年新建89万站,这是由于短视频为代表的杀手级应用需求的增长(例如抖音、快手的爆发)带动投资增长。

  第二层为融合基础设施。

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  所以我们也一直在推荐企业级的SaaS服务,今年是企业级SaaS服务的元年,疫情进一步推动了这个进程。现在走在前面的包括金融、医疗、交通、电力等行业,并且也都和国产替代有一定的交叉促进,今年看增长应该都是比较快的。

  来源:中信建投证券研究

  所以现在测算5G的话,2019、2020两年可能总共建立70万站左右的基站,但是往后延伸如果有对应5G的“杀手级”应用做出来,又可能会有对应的投资增长,而不完全是周期增长的属性。关键取决于5G的应用。判断后续政策方面不只是投资硬件基础设施,还要在全产业寻找优质应用。

3、新基建和老基建最终将融合在一起,从互联网 到产业 ,科技将成为标准化工具,传统行业科技赋能龙头值得关注。投资科技不光是投资TMT公司,也可能是传统行业能用好科技的公司(美团、顺丰、格力、平安…)。

  1、新一轮技术创新加速(网络化-数字化、智能化),长期趋势确定,十年为一个周期。关注方向:信息基建(5G、云计算、安全)、5G应用(消费互联网、云游戏/VR AR/高清直播 产业互联网、云办公/车联网/工业互联网)。

  下图列出了具体每个板块中A股对应的公司,其中包括很多尚未上市的公司。这些公司现在都还很小,但我们希望能看到这些公司未来真正能够成为对标美国、对标全球的公司。

  信息基础设施

  (1)粉线代表我国运营商的资本开支,可以看到近几年没有太大的增长,运营商本身是周期波动的状态,不会有爆发式增长;美国运营商对基础设施的投资比我国还是体量更大一些,在电信行业美国是最大的投资主体之一,但在这几年设备层美国没有了摩托罗拉等设备商,供应链出现了一定的缺失,当然它在芯片侧的优势还是非常明显。

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